去年，證監會公佈了資本市場支援扶貧攻堅的新措施，將對於貧困地區企業IPO、新三板掛牌等開闢綠色通道。全國貧困地區企業IPO將適用“即報即審、審過即發”政策，被市場稱為“IPO扶貧”。
政策一出便爭議四起。復旦大學金融與資本市場研究中心主任、經濟學家謝百三連發兩文，批評“IPO扶貧”政策，稱影響金融公平。
與之相對，也有不少觀點支援“IPO扶貧”，稱其在政策上可彌補貧困地區的商業和專業服務滯後，彌補貧困地區的資本市場人才匱乏等不足。
圍繞著“IPO扶貧”，爭論的焦點則主要集中在政策傾斜下貧困地區企業IPO標準是否下降、貧困縣企業IPO是否有違金融市場“公平”原則、是否存在政策上的套利空間。新京報記者對此進行了採訪。
另一方面，資料顯示，一些經濟不發達地區上市企業被ST的比例偏高，引發資本市場擔憂。
上市標準
貧困地區企業IPO僅僅是“插隊”?
IPO標準並沒有因為證監會“IPO扶貧”新政而對貧困地區企業有所降低
9月9日，證監會發布《中國證監會關於發揮資本市場作用服務國家脫貧攻堅戰略的意見》(下稱《意見》)，提出充分發揮資本市場作用，服務國家脫貧攻堅戰略，對貧困地區企業首次公開發行股票(IPO)、新三板掛牌、發行債券、併購重組等開闢綠色通道。
這一綠色通道政策，被市場稱為“IPO扶貧”。《意見》要求，貧困地區企業IPO“即報即審、審過即發”;貧困地區企業掛牌新三板，“專人對接、專項稽核”，“即報即審、審過即掛”。
《意見》中提及的貧困地區，是指國務院扶貧開發領導小組確定的國家扶貧開發工作重點縣和集中連片特殊困難地區縣。國務院扶貧辦網站公佈的貧困縣名單顯示，目前全國共有592個貧困縣，分佈在21個省份，其中包含中部省份217縣，西部省份375縣。
這也意味著，凡是在上述592個貧困縣註冊經營，滿足證監會IPO要求的企業，均可以享受“即報即審”政策，即不用排隊等候證監會的IPO稽核，隨時“插隊受審”。
能夠“插隊受審”，是諸多正在IPO的企業難以享受到的政策。“目前由於排隊企業較多，從首次向證監會申報材料起到證監會稽核通過，估計最少都得兩年，這還要看證監會稽核節奏快慢。”一從事IPO專案的券商人士對新京報記者表示。
“即報即審、審過即發”的政策，引發了對貧困地區企業上市標準是否降低的質疑。現行的《首次公開發行股票並上市管理辦法》規定，企業IPO上市需滿足一系列財務條件，包括最近3個會計年度淨利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元;最近3個會計年度經營活動產生的現金流量淨額累計超過人民幣5000萬元、或者最近3個會計年度營業收入累計超過人民幣3億元;最近一期末無形資產(扣除土地使用權、水面養殖權和採礦權等後)佔淨資產的比例不高於20%等。
而《意見》中對貧困地區企業IPO給予的政策是註冊地和主要生產經營地均在貧困地區，且開展生產經營滿三年、繳納所得稅滿三年的企業，或者註冊地在貧困地區、最近一年在貧困地區繳納所得稅不低於2000萬元且承諾上市後三年內不變更註冊地的企業，申請首次公開發行股票並上市的，適用“即報即審、審過即發”政策。
【解讀】
前述券商人士表示，IPO標準並沒有因為證監會“IPO扶貧”新政而對貧困地區企業有所降低，貧困地區企業首發上市需滿足的條件，與非貧困地區企業一致，只是貧困地區企業IPO享受了“插隊”待遇。
銀河證券首席策略分析師孫建波在研報中稱，對貧困地區的支援，並不是放鬆這些地區公司上市的稽核條件，而是給予專業幫助。申請首次公開發行股票並上市的，適用“即報即審、審過即發”政策。從這個表述中，並沒有降低落後地區的公司上市標準。
市場公平
是否會擠佔非貧困地區企業上市名額?
從新三板來看，近9000家公司中能夠符合A股上市標準的貧困地區企業屈指可數
證監會9月9日披露資料顯示，目前證監會受理首發企業845家，其中已過會101家，未過會744家，未過會企業中正常待審企業686家。
Wind資訊資料顯示，今年前8個月，證監會稽核通過了152家企業IPO，平均每月稽核19家。而在2015年，雖因“股災”導致IPO暫停4個月，但全年通過證監會稽核的企業IPO數達到272家，月均稽核通過約23家。
上述數字可見，今年以來，證監會稽核IPO的速度明顯放緩。即使以2015年月均稽核23家的速度，證監會要完成目前未過會的744家排隊IPO企業的稽核，也需要2年零8個月的時間。
但時間不等人，企業IPO的隊伍還在不斷變長。Wind資訊資料顯示，截至目前有855家企業IPO輔導備案登記已經被受理，這些企業未來都將成為IPO排隊大軍中的一員。
“IPO扶貧”政策的出臺，給予了貧困地區企業優先上市的捷徑。新京報記者不完全統計，在證監會披露的正常待審IPO企業名單中，有壺化集團、集友新材料、華業香料、森霸光電4家排隊企業來自符合證監會“IPO扶貧”政策限定的貧困縣。
在證監會披露的待審企業IPO稽核進度上，上述4家企業均為已受理狀態。壺化集團、森霸光電在排隊企業中處於中間位置，華業香料則在深交所中小板擬IPO企業中排倒數第6位，集友新材料在358家擬登陸上交所企業中排308位。按照證監會目前IPO稽核速度，4家企業中能夠通過稽核上市的，最快也需要再等一年多。
如若“IPO扶貧”政策年內能夠落地，那上述4家已經在排隊的企業即可享受“即報即審、審過即發”待遇，年內上市可期。在去年10月採接受券商輔導、今年6月報送材料的華業香料，更可能創下1年左右完成從輔導到上市的IPO速度。
從公開資料中不完全統計，包括新三板中已經申報IPO輔導的企業數，目前符合“IPO扶貧”新政的企業僅有10家。
銀河證券首席策略分析師孫建波則在研報中表示，從新三板的情況來看，近9000家公司中能夠符合A股上市標準的貧困地區企業屈指可數。從其他樣本情況來看，貧困地區的企業符合條件的也非常有限。
政策套利
企業遷移至貧困縣能否“抄近路”?
通過註冊地遷移上市，從時間效益上來看並不比現今直接借殼上市更為快捷
在證監會“IPO扶貧”政策中，除註冊地和主要生產經營地均在貧困地區且開展生產經營滿三年、繳納所得稅滿三年的企業外，另一能享受“IPO扶貧”綠色通道政策的是註冊地在貧困地區、最近一年在貧困地區繳納所得稅不低於2000萬元且承諾上市後三年內不變更註冊地的企業。
後一條件，被市場認為存在投資套利空間。有觀點認為，急於IPO上市的企業或會選擇將註冊地址遷移至貧困縣，藉此享受“IPO扶貧”綠色通道。
“因為不用排隊了，確實有企業想通過扶貧通道上市。”一從事企業上市投融資業務的人士9月14日對新京報記者表示，在貧困縣註冊納稅還涉及很多問題，目前還需等待政策的落地方能具體操作相關事宜。
該人士還認為，最近一年納稅超過2000萬元，上市後3年不變更註冊地的要求，對企業來講已算條件苛刻。這一說法也得到來自稅務部門人士的印證。
“繳納所得稅不低於2000萬元，按照25%的所得稅稅率計算，企業一年的營業收入就得不低於8000萬，在實際情況中，對於貧困地區企業，政策都會在稅收上有一定的傾斜照顧，所得稅稅率會按照低於25%的標準執行，如15%，這樣企業要滿足納稅條件，營業收入需要更高。”來自地方稅務局的唐奕(化名)為新京報記者算了一筆稅務賬。
根據讀懂新三板研究中心對掛牌新三板的貧困地區企業納稅統計，104家掛牌企業中，每家企業累計3年繳納所得稅平均數為339.15萬元;2015年還未有企業繳納所得稅超過2000萬元，排名第一的佰惠生繳納所得稅接近2000萬元，為1799.16萬元。
不僅是在貧困地區，即使是沿海經濟發達地區，能夠達到年納稅超過2000萬元的企業，也幾乎是當地的納稅大戶。“我們區能夠納稅上千萬的只有不到10家企業，主要就靠那麼幾家大企業撐著。”唐奕表示。其所在的稅務局，為山東某沿海城市下轄行政區。
這類企業如果想要變更註冊地，在唐奕看來並非易事。“僅從稅務遷移程式上看，快的話可能2個月時間就能辦好。但作為納稅大戶，當地政府一定會極力挽留的，這中間需要花費的時間，就不是能簡單估算的.了。”唐奕表示。
針對經濟不發達地區給予企業上市融資優惠政策，在證監會歷史上早已有之。2015年3月，證監會在京召開支援西藏資本市場發展座談會，時任證監會主席肖鋼表示，對西藏企業首發上市，已實行優先稽核政策以及到“新三板”掛牌“即報即審”政策等。政策實施至今，只有華鈺礦業、靈康藥業兩家註冊地位於西藏的企業IPO上市，其中靈康藥業在2013年由海南遷址至西藏，歷經2年後方成功上市。
在南北天地做董祕的崔彥軍看來，企業想通過將註冊地遷移至貧困地區以達到滿足“IPO扶貧”政策規定，理論上可行但成功率極低。他認為作為當地納稅大戶，註冊地肯定不會輕易放走企業，而就算搞定了當地政府，如果企業是製造業這種重資產企業，廠房、裝置、員工等，也不是一時半會能夠遷走的。
前述從事企業上市投融資業務的人士認為，通過註冊地遷移以實現“IPO扶貧”上市，從時間上來看並不比現今直接借殼上市更為快捷。
該人士表示，按照最理想的速度設想，證監會年內將政策落地，企業在明年上半年將遷址事項辦妥，並達到年納稅超2000萬的目標，2018年企業才能開始IPO輔導備案，但聘請中介機構、準備IPO材料也需要半年時間，企業IPO送審證監會已是2018年下半年。
“接近2年的時間，並不比排隊花的時間少，而借殼上市一切順利的話，可能一年時間就能成行。”他表示。
“遷址到貧困地區目前看更多的是一種說法，實際上並不可行，而企業要是在貧困地區設立企業並執行3年，未來又會面臨政策是否持續的不確定性，所以總的來說非貧困地區企業想借此投機套利上市，很難實現。”新鼎資本董事長張馳對新京報記者表示。
新三板貧困縣企業政府補貼超淨利1/3
在企業財務經營相對較為寬鬆的新三板市場，有數量不少的企業，來自貧困縣。讀懂新三板研究中心統計，新三板當前8988家掛牌企業中，註冊地在貧困地區的新三板公司共有104家。
資料顯示，來自貧困地區的企業，主要從事農林牧漁及製造業、有色金屬冶煉、廢棄資源利用等行業，企業規模普遍偏小，部分企業盈利主要來自政府補貼，業績比較穩定。
104家企業去年平均獲補助344萬
統計資料顯示，104家企業主要分佈在農林牧、醫藥、裝置製造、金屬製品及有色金屬冶煉等行業。其中農林牧行業有近40家企業，主要為依託當地生態環境資源，從事養殖、種植、農副產品加工等業務。唯一一家從事網際網路大資料行業的是來自湖北恩施的中天億信，但營業收入僅在800萬水平，淨利潤不足百萬。
新京報記者統計的資料顯示，104家掛牌企業2015年營業收入總規模181.12億元，平均每家企業營收1.74億元;104家企業2015年實現淨利潤10.46億元，平均每家淨利潤1025.19萬元。
值得注意的是，104家企業在2015年共獲得了3.37億元的政府補貼，平均每家獲得344.36萬元。這也意味著，來自貧困地區的企業，33.59%的淨利潤是依靠政府補助。
在2014年平均每家企業政府補貼為268.6萬元，同期每家企業的淨利潤為547.28萬元。也就是說2014年這些企業49%的淨利潤來自政府補助。
104家掛牌企業中，只有春泉園林、新封生態、綠豐新材3家企業近兩年未得到過政府補貼，其餘101家企業中，不少掛牌企業甚至靠著政府補貼“度日”，如46家企業每年政府補貼的變動，直接影響到當年企業淨利潤的變化，部分企業當年獲得的政府補貼資金，超過或接近淨利潤。
丹江電力2014年、2015年營收均超過5億元，但淨利潤分別僅有303.45萬元、872.87萬元，同期丹江電力從政府獲得的補貼金額分別為944.91萬元、1100.59萬元;中順農業2015年營收僅在4600萬元水平，淨利潤62.97萬元，但當年從政府獲得2034萬元的補助。中順農業在年報中表示，2015年公司盈利主要靠政府專案扶持金保證公司淨利潤為盈利。
101家企業獲得的政府補貼，以稅收返還、與業務相關的補貼、企業扶持資金等為主。其中37家企業獲得企業掛牌新三板經費扶持或獎勵，佔比超過1/3，獲得獎勵的資金從幾萬到幾百萬不等。如主營電子裝置製造的奧根科技2015年獲得掛牌獎勵300萬，同期其淨利潤為-121.06萬;從事汽車配件製造業務的嶽塑股份連續兩年獲得掛牌獎勵，合計364.4萬元，而兩年累計淨利潤僅為101.37萬元。
多家掛牌公司謀劃IPO
按照“IPO扶貧”政策標準篩選，104家註冊地在貧困地區的企業絕大多數滿足在貧困地區且開展生產經營滿三年、繳納所得稅滿三年標準，申報IPO可以獲得政策傾斜。公開資料也顯示，巨集源藥業、耐普礦機、根力多、天鵝家紡、潤成科技、匯群中藥6家註冊地址與辦公地址均在592個貧困地區之列的公司已經發布了IPO輔導公告。
今年5月，已在新三板掛牌的根力多公告，公司擬IPO上市，已接受華林證券的輔導，並於近期向河北證監局報送了IPO上市輔導備案材料。在證監會“IPO扶貧”政策公佈後，根力多股價一度暴漲超過60%。
“有了政策更好，目前我們已經報了上市輔導，但材料還沒被驗收，等政策具體落實後，公司上市的時間應該會比較快。”根力多董祕李超9月14日接受新京報記者採訪時表示，證監會推出的“IPO扶貧”政策，對來自貧困地區的企業是一大利好。
寧夏、海南、青海上市公司被ST比例高
資本市場的另一層擔憂源自經濟不發達地區企業曾頻繁出現財務造假情況，這讓投資者對待這些企業時戴上了有色眼鏡。
9月13日，股轉系統公告，因巨集源藥業於2015年開具7900萬元無真實交易背景的票據，且在2015年半年報中未如實披露相應事項，股轉系統決定對巨集源藥業給予約見談話和責令改正的自律監管措施。
巨集源藥業為新三板掛牌企業，滿足註冊地址與辦公地址均在592個貧困地區條件，且已經發布IPO輔導公告。在證監會“IPO扶貧”政策釋出後，巨集源藥業股價漲幅超過65%。
此前在A股市場，來自寧夏的銀廣廈、湖北的藍田股份、雲南的綠大地、內蒙古的草原興發，均曾出現過財務造假、編造業績的情況。統計資料也顯示，來自經濟不發達地區的上市公司，其風險顯著高於經濟發達地區。
上市公司被實施ST(退市風險警示)，大部分因為連續兩年淨利潤虧損，部分公司因存在不符合監管層監管規定的狀況而被採取ST措施。以曾被ST為統計標準，Wind資訊資料顯示，滬深兩市有過被ST記錄的上市公司共504家，有被ST記錄的企業佔本地區上市公司數佔比較高的省份為寧夏、海南、青海，佔比均超過50%，即該地區上市公司，超一半有過被ST記錄。
其中寧夏僅有12家上市公司，但8家有過ST記錄，佔比超過66.67%。而諸如北京、廣東、江蘇、浙江等地區，有過被ST記錄的上市公司佔本地區上市公司總數的比重，均在10%左右水平。
