註冊會計師《財務成本管理》第七章重難點

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　　知識點：專案評價的原理和方法

　　專案評價的原理

投資專案評價的基本原理是：投資專案的報酬率超過資本成本時，企業的價值將增加;投資專案的報酬率低於資本成本時，企業的價值將減少。

　　專案評價的方法

(一)淨現值(Net Present Value)

1.含義：淨現值是指特定專案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。

2.計算：淨現值=Σ未來現金流入的現值-Σ未來現金流出的現值

折現率的確定：資本成本。

3.決策原則:當淨現值大於0，投資專案可行。

4.優缺點

(二)現值指數(Profitability Index)

1.含義：現值指數是未來現金流入現值與現金流出現值的比率。

2.計算現值指數的公式為：

現值指數=Σ未來現金流入的現值÷Σ未來現金流出的現值

3.與淨現值的比較：

現值指數是一個相對數指標，反映投資的效率;而淨現值指標是絕對數指標，反映投資的效益。

4.決策原則:當現值指數大於1，投資專案可行。

注意:

淨現值大於0或現值指數大於1的含義。

(三)內含報酬率(Internal Rate of Return)

1.含義

內含報酬率是指能夠使未來現金流入量現值等於未來現金流出量現值的折現率，或者說是使投資專案淨現值為零的折現率。

2.計算

(1)當各年現金流入量均衡時：利用年金現值係數表，然後通過內插法求出內含報酬率。

知識點：投資專案現金流量的估計

　　現金流量的概念

(一)含義：所謂現金流量，在投資決策中是指一個專案引起的企業現金支出和現金收入增加的數量。這時的“現金”是廣義的現金，它不僅包括各種貨幣資金,而且包括專案需要投入的企業現有的各種非貨幣資源的變現價值。

(二)現金流量的內容(不考慮所得稅)

1.新建專案現金流量的確定

專案計算期是指從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間。

　　新建專案現金流量的估計

(一)【提示1】時點化假設

①第一筆現金流出的時間為“現在”時間，即“零”時點。不管它的日曆時間是幾月幾日。在此基礎上，一年為一個計息期。

②對於原始投資，如果沒有特殊指明，均假設現金在每個“計息期期初”支付;如果特別指明支付日期，如3個月後支付100萬元，則要考慮在此期間的時間價值。

③對於收入、成本、利潤，如果沒有特殊指明，均假設在“計息期期末”取得。

【提示2】墊支營運資本的估算

注意：墊支營運資本，指增加的經營性流動資產與增加的經營性流動負債之間的差額,即增加的經營營運資本。

(二)具體需要注意的問題：

1.區分相關成本和非相關成本

2.不要忽視機會成本

3.要考慮投資方案對公司其他專案的影響

4.對營運資本的影響

　　固定資產更新決策

(一)更新決策現金流量的特點

更新決策的現金流量主要是現金流出。即使有少量的殘值變現收入，也屬於支出抵減，而非實質上的流入增加。

(二)確定相關現金流量應注意的問題

1.舊裝置的初始投資額應以其變現價值考慮

2.裝置的使用年限應按尚可使用年限考慮

(三)固定資產平均年成本

1.含義：固定資產平均年成本是指該資產引起的現金流出的年平均值。

2.計算公式：

(1)不考慮時間價值。

(2)如果考慮貨幣的時間價值。

3.使用平均年成本法需要注意的問題：

(1)平均年成本法的假設前提是將來裝置再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的裝置。

(2)平均年成本法是把繼續使用舊裝置和購置新裝置看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換裝置的特定方案。因此，不能將舊裝置的變現價值作為購置新裝置的一項現金流入。對於更新決策來說，除非未來使用年限相同，否則，不能根據實際現金流動分析的淨現值或內含報酬率法解決問題。

(四)固定資產的經濟壽命

含義：最經濟的使用年限，使固定資產的.平均年成本最小的那一使用年限。

所得稅和折舊對現金流量的影響

(一)基本概念

1.稅後成本

2.稅後收入

3.折舊抵稅

(二)考慮所得稅後的現金流量

　　互斥專案的排序問題

(一)專案壽命相同,但是投資規模不同,利用淨現值和內含報酬率進行選優時結論有矛盾時:

【提示】此時應當以淨現值法結論優先。

(二)專案壽命不相同時

1.共同年限法(重置價值鏈法)

2.等額年金法

　　總量有限時的資本分配

(一)獨立專案的含義

所謂獨立專案是指被選專案之間是相互獨立的，採用一個專案時不會影響另外專案的採用或不採用。

(二)獨立投資專案的排序問題

　　通貨膨脹的處置

(一)通貨膨脹對資本預算的影響(同第六章)

(二)計算評價指標的基本原則

在資本預算的編制過程中，應遵循一致性原則。名義現金流量用名義折現率進行折現，實際現金流量用實際折現率進行折現。

(三)需注意的問題

(1)通貨膨脹對於投資決策是非常重要的。即使每年通貨膨脹不很嚴重，但長期積累起來對專案盈利性也會產生巨大影響，因此長期投資專案評價必須對通貨膨脹進行處置。

(2)很少採用將實際現金流量用實際資本成本進行折現，而大多采用將名義現金流量用名義資本成本進行折現方法。

(3)對於未來通貨膨脹率的估計不可能很精確，因此通貨膨脹不僅使資本預算增加了複雜性，也增加了分析結論的不確定性。

　　知識點：專案風險的衡量與處置

　　專案風險分析的主要概念

(一)專案風險的類別

(二)專案風險處置的一般方法

1.調整現金流量法

2.風險調整折現率法

1.調整現金流量法

(1)基本思路：先用一個肯定當量係數把有風險的現金收支調整為無風險的現金收支，然後用無風險的貼現率去計算淨現值，以便用淨現值法的規則判斷投資專案的可取程度。

(2)肯定當量係數(at)

①含義：

是指不肯定的一元現金流量期望值相當於使投資者滿意的肯定的金額的係數。它可以把各年不肯定的現金流量換算成肯定的現金流量。

②at與現金流量風險程度(反向變動關係)：

風險程度越大，當量係數越小。

(3)優缺點

優點：可以根據各年不同的風險程度，分別採用不同的肯定當量係數。

缺點：如何合理確定當量係數是個困難的問題。

2.風險調整折現率法

基本原理：

(1)基本思路：對於高風險專案採用較高的折現率去計算淨現值，然後根據淨現值法的規則來選擇方案。

3.兩種方法的比較與應用

(1)方法比較

風險調折現率法用單一的折現率同時完成風險調整和時間調整，導致誇大了遠期風險。

調整現金流量法對不同年份的現金流量，可以根據風險的差別使用不同的肯定當量係數進行調整。但如何合理確定當量係數是個困難的問題。

(2)實務上被普遍接受的做法

專案系統風險的衡量和處置

(一)加權平均成本與權益資本成本

1.計算專案淨現值的兩種方法

2.結論

(1)兩種方法計算的淨現值沒有實質區別。不能用股東要求的報酬率去折現企業實體的現金流量，也不能用企業加權平均的資本成本折現股權現金流量。

(2)折現率應當反映現金流量的風險。股權現金流量的風險比實體現金流量大，它包含了公司的財務風險。實體現金流量不包含財務風險，比股東的現金流量風險小。

(二)使用加權平均資本成本的條件

使用企業當前的資本成本作為專案的資本成本，應同時具備兩個條件：一是專案的風險與企業當前資產的平均風險相同;二是公司繼續採用相同的資本結構為新專案籌資。

(三)投資專案系統風險的衡量

1.可比公司法

2.擴充套件

若目標公司待評估專案經營風險與公司原有經營風險一致，但資本結構與公司原有資本結構不一致(滿足等風險假設，但不滿足等資本結構假設)。

　　專案特有風險的衡量與處置

專案特有風險的衡量和處置方法主要有三種：敏感性分析、情景分析和模擬分析。

(一)敏感性分析

1.含義

投資專案的敏感性分析，通常是在假定其他變數不變的情況下，測定某一個變數發生特定變化時對淨現值(或內含報酬率)的影響。

2.種類

敏感分析主要包括最大最小法和敏感程度法兩種分析方法。

3.特點

優點：計算過程簡單，也易於理解。

缺點：

(1)在進行敏感性分析時，只允許一個變數發生變動，而假設其他變數保持不變。

(2)沒有給出每一個數值發生的可能性。

(二)情景分析

1.基本原理

(1)情景分析一般假定未來現金流量有三種情景：

①基準情景，即最可能出現的情況;

②最壞情況，即所有變數都處於不利水平;

③最好情況，即所有變數都處於理想局面。

【提示】分析時也可以根據實際情況和需要，設計更多的情景。

(2)採用情景分析，需要對每種情景出現的概率做出估計。

如果它們的概率難以估計，也可以假設基準情況出現的概率為50%，最壞和最好情景出現的概率各佔25%。

2.過程

情景分析的主要過程是：根據不同情景的三組現金流量分別計算淨現值，然後計算預期淨現值及其離散程度。

3.侷限性

情景分析存在的侷限性：只考慮有限的幾種狀態下的淨現值，實際上有無限多的情景和可能結果;估計每種情景出現的概率，往往有一定主觀性，其結論的可信性依賴於分析人員的經驗和判斷力。

4.情景分析與敏感性分析的區別

(1)情景分析需要知道未來可能出現的有限情景，以及每一情景出現的概率，而敏感分析只知道現金流量有不確定性，但不知道有幾種情景及其概率;

(2)情景分析允許多個因素同時變動，敏感分析只允許一個因素變動。

(三)模擬分析

1.含義

模擬分析，也經常被稱為蒙特卡洛模擬。它是敏感性分析和概率分佈原理結合的產物。模擬分析使用計算機輸入所有影響專案收益的基本變數，然後模擬專案運作的過程，最終得出投資專案淨現值的概率分佈。

2.基本原理

將場景分析利用計算機技術延伸到連續概率分佈狀態，即是模擬分析。

基於給定的概率分佈，計算機選擇各個變數的價值，最終得出投資專案淨現值的概率分佈。

3.特點

模擬方法比情景分析是一個進步。它不是隻考慮有限的幾種結果，而是考慮了無限多的情景。

模擬方法的主要侷限性在於模擬所需要的資訊難以取得。