第二章 企業投資、融資決策與集團資金管理
案例分析題
1、光華公司採用配股的方式進行融資。2010年3月21日為配股除權登記日,以公司2009年12月31日總股本100000股為基數,擬每10股配2股。配股價格為配股說明書公佈前20個交易日公司股票收盤價平均值5元/股的80%,即配股價格為4元/股。
要求:
(1)在所有股東均參與配股的情況下,計算配股後每股價格。
(2)計算每一份優先配股權的價值。
(3)假設某股東擁有10000股光華公司股票,分析是否參與配股將對該股東財富的影響(假定其他股東均參與配股)。
(4)如果公司採用定向增發融資,請說明發行定價、限售期規定、財務狀況應該滿足哪些規定。
(5)列舉企業常見的融資方式型別,指出配股融資屬於哪一種方式?簡要說明該種融資方式的優缺點。
2、F公司為一家上市公司,該公司2014年有一項固定資產投資計劃(資本成本為9%),擬定了兩個方案:
甲方案的現金流量如下表:
甲方案 | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
現金流量合計 | -70 | 29.12 | 28.32 | 27.52 | 26.72 | 47.92 |
乙方案:需要投資80萬元,在建設期起點一次性投入,專案壽命期為6年,淨現值為75萬元。
要求:
(1)計算甲方案的淨現值。
(2)如果甲乙方案為互斥方案,請問可以選擇哪種方法進行方案選擇更優。
(3)請具體計算各個方案的約當年金,選擇哪個方案更優。
(4)簡述約當年金法的兩個假設。
0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | |
現金流量合計 | -70 | 29.12 | 28.32 | 27.52 | 26.72 | 47.92 |
折現係數(9%) | 1 | 0.9174 | 0.8417 | 0.7722 | 0.7084 | 0.6499 |
現值 | -70 | 26.71 | 23.84 | 21.25 | 18.93 | 31.14 |
淨現值 | 51.87 |
3、甲公司是一家擁有自主進出口許可權的公司。以國內外銷售貿易、批發零售貿易和進出口貿易為主。公司在廣西省南寧市設有自己的分公司,而生產基地則在廣州。目前,公司經營的主要專案有:維生素、食品新增劑、動物保健品的醫藥原料等等。
“專業務實、充滿活力”是甲公司銷售團隊的一大特色,而“安全快捷”則是本公司物流團隊的處事宗旨。本著“誠信經營、顧客至上、科技匯錦、創新共贏”的經營理念,公司已經在全國的各大中小城市都建有比較完善的銷售網路。
甲公司始終遵循國際貿易慣例,秉承“重合同、守信用、優質服務、互利雙贏”的經營理念,通過貿易紐帶緊密連線國內與國際市場,且與國內外多家知名公司建立了良好的合作關係。近期,甲公司打算投資一個新專案。
甲公司在投資專案分析中,發生下列現金流量:
①3年前考察該專案時發生的諮詢費20萬元。
②該專案需要動用公司目前擁有的一塊土地,該土地目前售價為300萬元。
③該專案上線後,會導致公司現有專案淨收益減少20萬元。
④投資該專案需要營運資本200萬元,先動用現有專案營運資本解決。
要求:
(1)請您幫助分析哪些屬於相關現金流量,哪些屬於無關現金流量。
(2)專案現金流量估計的原則是什麼?
(3)通常,一個企業涉及的現金流量包括哪些?
(4)在專案現金流量的估計中,應注意哪些問題?
(5)在考慮增量現金流量時,需要區分哪幾個概念?
4、美國通用電氣公司(以下簡稱GE公司)成立於1878年,是美國道瓊斯指數上唯一留下來的百年老店。作為一家多元化、全球化,集產品、服務、金融於一體的跨國公司,其在集團融資與資金集中管理上具有很強的競爭優勢,其中“現金池”管理模式即為其一大特色。目前,GE公司近千家企業在全球各地設立82個現金池,這些現金池歸GE總部財務部統一運作。
迄今為止,GE公司在華已投資設立了40多家經營實體,投資業務包括高新材料、消費及工業品、裝置服務、商務融資、保險、能源、基礎設施、交通運輸、醫療和消費者金融等十多項產業或部門。GE公司在中國設立一個母公司賬戶,在每天的下午4點,銀行系統自動對子公司賬戶進行掃描,並將子公司賬戶清零,嚴格按照現金池的操作進行。例如,A公司在銀行享有100萬美元的透支額度,到了下午4點,系統計算機開始自動掃描,發現賬上透支80萬美元,於是便從集團公司的現金池裡劃80萬美元歸還,將賬戶清零。倘若此前A公司未向集團公司現金池存錢,則記作向集團借款80萬美元,而B公司如果賬戶有100萬美元的資金盈餘,則劃到現金池,記為向集團公司貨款,所有資金集中到集團公司後,顯示的總金額為20萬美元。如果總部賬戶現全池餘額不足以滿足各下屬公司的日間透支,則根據總部與銀行間的授信協議,由商業銀行向總部賬戶進行“短期貨款”以彌補其差異。
GE公司的這種做法實現了集團內部成員企業資金資源的共享:集團內部成員企業的資金可以集中歸攏到一個“現金池”中,同時成員企業可以根據集團內部財務管理的要求有條件地使用池內的資金。總部現金池賬戶彙集了各成員單位銀行賬戶的實際餘額,當成員單位銀行賬戶有資金到賬時,該筆資金自動歸集到總部現金池賬戶;各成員單位銀行賬戶上的實際資金為零,各成員單位的支付資金總額度不超過集團規定的“可透支額度”;成員單位有資金支付時,成員單位銀行賬戶與總部現金池賬戶聯動反映,實時記錄資金變化資訊;實行集團資金“現金池”管理,盤活了沉澱資金,提高了資金利用率。通過管理過程中的可用額度控制,成功降低資金風險。
要求:
1.根據本案例,請回答企業集團資金集中管理有哪些運作模式?
2.根據本案例,請回答在設立財務公司的情況下,企業集團資金集中管理有哪些運作模式?每種運作模式的機理和優點是什麼?並請你據此判斷美國通用電氣公司採用的是何種運作模式。
3.財務公司應如何建立全面風險管理體系?
5、某公司2006年度息稅前利潤為1000萬元,資金全部由普通股資本組成,股票賬面價值為4000萬元,所得稅稅率為30%。該公司認為目前的資本結構不合理,準備用發行債券購回部分股票的辦法予以調整。經過諮詢調查,目前的債券利率(平價發行,不考慮手續費)和權益資本的成本情況如表所示:
債券的市場價值(萬元) | 債券利率 | 權益資本成本 |
0 | - | 10% |
1000 | 5% | 11% |
1500 | 6% | 12% |
要求:
(1)債券的市場價值等於其面值。按照股票市場價值=淨利潤/權益資本成本,分別計算各種資本結構下公司的市場價值(精確到整數位),從而確定最佳資本結構以及最佳資本結構時的平均資本成本(百分位取整數)。
(2)假設有一個投資專案,投資額為500萬元(沒有建設期,一次性投入),專案計算期為10年,預計第1~4年每年的現金淨流量為60萬元,第5~9年每年的現金淨流量為100萬元,第10年的現金淨流量為200萬元。投資該專案不會改變上述最佳資本結構,並且專案風險與企業目前風險相同。計算專案的淨現值並判斷該專案是否值得投資。
(3)簡述淨現值指標的優缺點。
已知:(P/A,10%,4)=3.1699,(P/A,10%,5)=3.7908,(P/F,10%,4)=0.6830,(P/F,10%,10)=0.3855
6、甲公司是一家大型汽車生產商。甲公司2013年銷售收入總額為60億元。公司營銷等相關部門通過市場預測後認為,2014年度因受各項利好政策影響,汽車產品市場將有較大增長,且銷售收入增長率有望達到20%,根據歷史資料及基本經驗,公司財務經理認為,收入增長將要求公司追加新的資本投入,並經綜合測算後認定,公司所有資產、負債專案增長將與銷售收入直接相關:其中資產專案佔銷售收入的百分比為56%,負債專案佔銷售收入的百分比為30%,同時,財務經理認為在保持現有盈利模式、資產週轉水平等狀態下,公司的預期銷售淨利潤率(稅後淨利/銷售收入)為10%,且董事會設定的公司2014年的現金股利支付率將維持2013年60%的支付水平。如果企業需要的資金通過以下兩種方式籌集:
A方案為:發行普通股,預計每股發行價格為5元。
B方案為:按面值發行票面年利率為8%的公司債券(每年年末付息)。
假定該建設專案投產後,2014年度公司可實現息稅前利潤4000萬元。公司適用的所得稅稅率為25%。
其中,公司目前發行在外的普通股8000萬股(每股面值1元),公司債券2000萬元(按面值發行,票面年利率為8%,每年年末付息,三年後到期),資本公積4000萬元,其餘均為留存收益。
要求:
1.根據公式法計算甲公司2014年所需追加外部融資額。
2.計算A方案的下列指標:
①增發普通股的股份數;
②2014年公司的全年債券利息。
3.計算B方案的下列指標:
①2014年公司的全年債券利息。
②計算A、B兩方案的每股收益無差別點;
③為該公司做出籌資決策。
7、D是一家小型傢俱製造商。已知該公司20 x 5年銷售收入2000萬元,銷售淨利潤率5%,現金股利支付率50%。D公司20x5年簡化資產負債表如表所示。
銷售百分比 | ||||
資產 | 負債與股東權益 | |||
流動資產 | 700 | 35% | 負債 | 550 |
固定資產 | 300 | 15% | 股東權益 | 450 |
資產總額 | 1000 | 50% | 負債與股東權益 | 1000 |
要求:
(1)如果2006年公司僅靠內部融資實現增長,計算其可以達到的增長率。
(2)計算為維持目標資本結構,D公司在不進行權益融資情況下的所能達到的增長率。
(3)D公司預計20x6年銷售收入將增長20%,公司財務部門認為:公司負債是一項獨立的'籌資決策事項,它不應隨預計銷售增長而增長,而應考慮新增投資及內部留存融資不足後,由管理層考慮如何通過負債融資方式來彌補這一外部融資“缺口”。假設銷售淨利率維持上年水平不變,計算:①新增資產額;②內部融資量;③外部融資缺口;④負債融資前後的資產負債率。
(4)D公司為實現20%的銷售增長率,除了採取舉債融資措施之外,還可採取哪些措施?
8、甲公司是一家大型電器生產商。甲公司2013年銷售收入總額為40 億元。公司營銷等相關部門通過市場預測後認為,2014年度因受各項利好政策影響,電器產品市場將有較大增長,且銷售收入增長率有望達到20%,根據歷史資料及基本經驗,公司財務經理認為,收入增長將要求公司追加新的資本投入,並經綜合測算後認定,公司所有資產、負債專案增長將與銷售收入直接相關。同時,財務經理認為在保持現有盈利模式、資產週轉水平等狀態下,公司的預期銷售淨利潤率(稅後淨利/銷售收入)為10%,且董事會設定的公司2014年的現金股利支付率這一分紅政策將不作調整,即維持2013年50%的支付水平。
2013年的實際資料,即各專案的銷售百分比如下: 金額單位:萬元
2013年(實際) | 銷售百分比 | |
流動資產 | 60 000 | 15% |
非流動資產 | 140 000 | 35% |
資產合計 | 200 000 | 50% |
短期借款 | 30 000 | 7.5% |
應付款項 | 20 000 | 5% |
長期借款 | 80 000 | 20% |
負債合計 | 130 000 | 32.5% |
實收資本 | 40 000 | 不變 |
資本公積 | 20 000 | 不變 |
留存收益 | 10 000 | |
所有者權益 | 70 000 | |
負債與權益 | 200 000 |
維持公司銷售收入與資產、負債結構間比例關係不變。
要求:分別根據銷售百分比法、公式法計算企業2014年所需追加外部融資額。
2013年(實際) | 銷售百分比 | 2014年(預計) | |
流動資產 | 60 000 | 15% | 72 000 |
非流動資產 | 140 000 | 35% | 168 000 |
資產合計 | 200 000 | 50% | 240 000 |
短期借款 | 30 000 | 7.5% | 36 000 |
應付款項 | 20 000 | 5% | 24 000 |
長期借款 | 80 000 | 20% | 96 000 |
負債合計 | 130 000 | 32.5% | 156 000 |
實收資本 | 40 000 | 不變 | 40 000 |
資本公積 | 20 000 | 不變 | 20 000 |
留存收益 | 10 000 | 34 000 | |
所有者權益 | 70 000 | 94 000 | |
負債與權益 | 200 000 | 250000 | |
2014年所需追加外部融資額 | -10000 |